二、鋼價上漲取決于下游需求回暖，并滯后于下游行業(yè)轉(zhuǎn)好

1.鋼材下游需求分布

從2007年下游粗鋼需求分布的情況來看，建筑工程可以說占了鋼材需求的半壁江山；其次是機(jī)械行業(yè)對于鋼材的需求量達(dá)到了25%左右，汽車和船舶也逐年呈現(xiàn)出對鋼材需求越來越大的趨勢，那么我們看鋼材下游產(chǎn)業(yè)是否景氣主要就是看建筑工程、機(jī)械、汽車和船舶行業(yè)。

圖4：下游粗鋼需求分布（2007年）

信息來源：長城偉業(yè)期貨信息研究中心

建筑工程行業(yè)用鋼量占總量的50%左右，其景氣程度直接影響了鋼材的下游需求，2007年以來的鋼材價格大幅上漲主要就是受到建筑工程行業(yè)持續(xù)景氣的影響所致。

一方面，我國城鎮(zhèn)人口住房結(jié)構(gòu)的大換血催生了一大批的住宅房地產(chǎn)需求量的集中釋放，另一方面，鋼材等原材料的供不應(yīng)求反過來又激活了這些行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，從我國的鋼材產(chǎn)能增長速度就能看出其中所帶來的固定資產(chǎn)投資量非常巨大。

受多方因素的影響，導(dǎo)致了我國的建筑工程下游鋼材需求保持很好的增長勢頭，在國外鐵礦石漲價、國內(nèi)雪災(zāi)、地震自然災(zāi)害等因素的影響下就催生了這波巨大的鋼材牛市行情。

建筑工程行業(yè)對于鋼價是否具有先行指標(biāo)的作用呢？

2.房地產(chǎn)行業(yè)對鋼價走勢具有先行指標(biāo)作用

圖5：建筑工程粗鋼需求分布細(xì)分（2007年）

信息來源：長城偉業(yè)期貨信息研究中心

通過分析每月新增住宅房屋開工面積的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，每年的3月和6月是房地產(chǎn)新開工面積的兩個高峰期，這兩個月的房地產(chǎn)開工面積關(guān)系對于鋼價有著非常重要的引導(dǎo)作用。從圖6中看出2003年、2004年、2006年、2007年的6月開工面積都大于3月的開工面積，反映出了下游房地產(chǎn)行業(yè)鋼材需求呈一個良好的增長態(tài)勢，而這4年的鋼材價格3年上漲、1年持平，而2005年和2008年6月的房屋新開工面積都少于3月，鋼材價格在之后出現(xiàn)了大幅的下跌，從這兩者的相關(guān)度來看，鋼材價格下跌后于兩者的關(guān)系明確，那么可以說住宅房屋的開工面積對于鋼價的走向具有很好的先行指標(biāo)作用，主要原因是因為房地產(chǎn)開工之后就決定了一段時間的鋼材需求量。借鑒2003年的下跌周期，那時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不如現(xiàn)在那么惡劣，持續(xù)時間卻達(dá)到1年之久，所以我們可以預(yù)計，2009年鋼價在下游房地產(chǎn)開工面積復(fù)蘇之前很難有大幅的上漲。

圖6：住宅房屋開工面積與鋼價關(guān)聯(lián)圖（2003.1-2008.11）

圖7：房地產(chǎn)需求與銷售關(guān)系模型圖

圖8：房地產(chǎn)需求累計與房地產(chǎn)景氣程度模型

信息來源：長城偉業(yè)期貨信息研究中心

2009年的房地產(chǎn)行業(yè)很難有大幅的回暖，因為根據(jù)周期模型的特性，一個低迷周期會持續(xù)3-5年時間，而房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷時間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到這個時間，所以房地產(chǎn)行業(yè)可能在2009年出現(xiàn)比較低的增長。那么對于鋼價而言就不存在大幅上漲的基礎(chǔ)，房地產(chǎn)行業(yè)有價無市的局面還將持續(xù)很長時間，甚至在接下來的一段時間內(nèi)，如果經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化的話，不排除房價泡沫破滅的可能，那么到時，建筑行業(yè)對鋼材的需求又將受到嚴(yán)重打壓，拖累鋼價下行。

3.以汽車行業(yè)為首的制造業(yè)，對鋼價同樣具有先行指標(biāo)作用

圖9：工業(yè)增加值與鋼價的關(guān)聯(lián)圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

鋼鐵作為“工業(yè)糧食”，兩大下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和工業(yè)各占據(jù)了半壁江山，可見工業(yè)生產(chǎn)對于鋼材需求的拉動是主導(dǎo)鋼價走勢的重要因素，那么從工業(yè)增加值和汽車月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)中我們就可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值和汽車產(chǎn)量對鋼價的走勢都具有非常好先行指標(biāo)作用。由于我國的汽車保有量低，100人擁有汽車不到1輛，比起發(fā)達(dá)國家的100人擁有55輛的水平相差甚遠(yuǎn)，所以汽車產(chǎn)量增速的數(shù)據(jù)能很好地反映鋼材下游消費(fèi)的水平。在汽車產(chǎn)量增速出現(xiàn)負(fù)增長之后，鋼價都會出現(xiàn)一定時間的下跌，汽車產(chǎn)量增速回到正常水平之后鋼價又會上漲，那么根據(jù)這樣的周期性規(guī)律鋼價在汽車下游落到谷底之后半年開始上漲的可能性就非常大。

圖10：汽車產(chǎn)量增速與鋼價的關(guān)聯(lián)圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖11：家用電冰箱產(chǎn)量與鋼價關(guān)聯(lián)圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

同樣，下游以家用電器為代表的工業(yè)制品產(chǎn)量的增長情況也具有一定的先行指標(biāo)作用，一般情況下這種需求會保持比較好的增長態(tài)勢，但是一旦出現(xiàn)負(fù)增長，就說明下游需求其實已經(jīng)出現(xiàn)了問題，關(guān)注這些產(chǎn)量指標(biāo)數(shù)據(jù)，對判斷鋼材價格何時能夠上漲有很大幫助。

三、鋼鐵產(chǎn)能過剩嚴(yán)重

1.我國鋼材產(chǎn)能利用率水平處于低位

我國作為正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)高速增長的發(fā)展中國家，鋼材產(chǎn)量近10年以來都保持很高的增長速度，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)保持很好的發(fā)展勢頭，主要得益于下游產(chǎn)業(yè)景氣和出口形勢良好等因素的支持，那么現(xiàn)在下游需求持續(xù)疲軟和出口不暢就嚴(yán)重地導(dǎo)致了產(chǎn)能的過剩。從粗鋼產(chǎn)量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2008年8月份開始出現(xiàn)了下滑，截止到11月份，連續(xù)4月都大幅減少，與峰值比較月產(chǎn)能減少近1000萬噸，可以說我國的鋼材產(chǎn)能利用率已經(jīng)到了非常低的水平，排除淘汰的落后產(chǎn)能，估計實際的產(chǎn)能利用率不到70%,這將給鋼價上漲制造巨大的阻力，市場的供需關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重失衡。

圖12：我國鋼材產(chǎn)量增速與鋼材價格關(guān)聯(lián)圖（1997.2-2008.11）

信息來源：路透、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖13：我國粗鋼產(chǎn)量與增速（2001.1-2008.11）

信息來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

信息來源：長城偉業(yè)期貨信息研究中心

2.鋼材出口面臨困難局面，將加大國內(nèi)鋼材需求壓力

由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，全球鋼材需求量都出現(xiàn)了大幅的萎縮，加之我國與國外鋼材的價差優(yōu)勢逐漸消失，使得從9月份開始鋼材出口量大幅下滑，這也增加了國內(nèi)的需求壓力。全球經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)之前，鋼材出口量很難得到很好的提升。

圖14：中國鋼材進(jìn)、出口貿(mào)易量（2001.1-2008.12.11）

信息來源：中國海關(guān)、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

四、煉鋼成本存在下跌空間

1.我國煉鋼成本結(jié)構(gòu)分析

作為鋼材這樣一個產(chǎn)業(yè)鏈比較長的工業(yè)制品，上游原材料的價格對其影響至關(guān)重要，隨著我國鋼材產(chǎn)能不斷擴(kuò)大、下游持續(xù)興旺，導(dǎo)致了煉鋼原料的不斷漲價，加之2007年開始的全球大宗商品大牛市使得鐵礦石等依靠國外進(jìn)口的原材料大幅上漲，鐵礦石的長協(xié)價連續(xù)6年出現(xiàn)了上漲，鋼材從一種高利潤商品逐漸地變?yōu)橐环N微利工業(yè)產(chǎn)品，其受上下游的擠壓效應(yīng)已經(jīng)越來越明顯，所以一旦下游疲軟之后，之前的高位長協(xié)價鐵礦石就反而從上游對鋼廠進(jìn)行了打壓，但是隨著2009年新一輪的鐵礦石談判的到來，一旦長協(xié)價出現(xiàn)大幅下調(diào)，煉鋼成本壓力就會得到很好的緩解。

從噸鋼成本構(gòu)成中，我們可以發(fā)現(xiàn)近年來隨著煉鋼技術(shù)的不斷升級以及對于資源再利用率的逐步提高，噸鋼消耗原材料比過去有了很大的提高，尤其是焦炭、廢鋼等資源。

圖15：中國煉鋼成本構(gòu)成估算（2007年）

信息來源：MySteel、中國統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

通過對2007年我國噸鋼原料消耗構(gòu)成數(shù)據(jù)推算出2007年的全國粗鋼平均成本構(gòu)成，其中主要原料為鐵礦石和焦炭，因為鐵礦石有長協(xié)價保護(hù)為鋼廠提供了一定的價格上漲避險，但是焦炭主要依靠國內(nèi)現(xiàn)貨，所以價格上漲對于成本的影響非常大。而從2008年中旬開始隨著鋼價的下跌，各類煉鋼原料都出現(xiàn)了不同程度的下跌，鐵礦石和焦炭等主要原料價格都出現(xiàn)腰斬，原材料價格的低位運(yùn)行將從某種程度上打壓鋼價的上漲，但是根據(jù)上游原料價格的價格運(yùn)動特性，左右鋼價成本水平的主要因素還是要取決于下游的產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇程度，供需基本面的改變才能決定原材料的價格。所以根據(jù)我們的觀點(diǎn)，原材料在上漲過程中可以作為一種助長因素，與鋼材價格互相影響，但是不存在原材料先漲推高鋼價一說。

2.煉鋼原料呈現(xiàn)低位運(yùn)行態(tài)勢

圖16：國內(nèi)主要城市鐵精粉價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

由于國外鐵礦石商的不理性漲價要求，我國囤積大量進(jìn)口鐵礦石的情況下，使得進(jìn)口鐵礦石數(shù)量在2008末開始逐漸減少，而國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量卻得到了增加，在這種情況下也給國內(nèi)鐵礦石價格觸底提供了基礎(chǔ)，根據(jù)前面分析的結(jié)論，鐵礦石的上漲并不會先于鋼價，在鋼材牛市來臨之前還是鋼價帶領(lǐng)鐵礦石走勢的局面。

圖17：國內(nèi)主要城市二級冶金焦價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖18：國內(nèi)主要城市煉鋼生鐵價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖19：國內(nèi)主要城市廢鋼價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

3.鐵礦石存在大量低價庫存，將制約鋼價上漲

從以上這些煉鋼主要原料的價格走勢來看，都出現(xiàn)了大致接近的跌幅，有觸底的可能，但是考慮到鐵礦石、焦炭這些進(jìn)、出口貿(mào)易量大的原料難以輕言見底，我認(rèn)要關(guān)注新一輪鐵礦石價格談判結(jié)果，才能下觸底的結(jié)論。

對于煉鋼的主要原料鐵礦石的具體情況分析可以推斷，鋼價短期內(nèi)很難有大幅上漲。主要原因是對我國鐵礦石消費(fèi)量、產(chǎn)量、進(jìn)口量以及庫存量的分析，從而得出這個結(jié)論我我們先看進(jìn)口鐵礦石和國產(chǎn)鐵礦石的比率，由于我國的鐵礦石品味較低，所以價格也較進(jìn)口鐵礦石低，比較兩者的實際比率是國產(chǎn)鐵礦石占65%左右，而進(jìn)口鐵礦石則占35%左右。

圖20：我國進(jìn)口鐵礦石與國產(chǎn)鐵礦石結(jié)構(gòu)（2007.1-2008.11）

信息來源：MySteel、國家統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

從鐵礦石的進(jìn)口量和產(chǎn)量來看，盡管我國的粗鋼產(chǎn)量從8月份開始一直呈大幅減少的局面，但是鐵礦石的產(chǎn)量和進(jìn)口量都呈高位運(yùn)行的態(tài)勢，進(jìn)口鐵礦石由于因為長協(xié)價與現(xiàn)貨價已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，所以進(jìn)口均價并未大幅下降，但是現(xiàn)貨價格卻跌幅巨大。從港口的鐵礦石庫存減少數(shù)據(jù)來看，三者相結(jié)合我們發(fā)現(xiàn)，10、11月兩月鋼廠共購入鐵礦石達(dá)1.2億噸左右，而實際產(chǎn)鋼卻只有3000多萬噸，說明鋼廠內(nèi)部囤積了大量的鐵礦石庫存，這些低價采購的鐵礦石庫存也為鋼價在近期的上漲設(shè)下了一道檻，因此預(yù)計2009年第一季度到第二季度鋼價很難大幅走高，現(xiàn)在的反彈可以說是一種成本的理性回歸。

圖21：我國進(jìn)口鐵礦石平均到岸價格與進(jìn)口量關(guān)聯(lián)圖（2002.4-2008.11）

信息來源：路透、中國海關(guān)、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖22：中國國內(nèi)鐵礦石、焦炭產(chǎn)量統(tǒng)計（2006.10-2008.11）

信息來源：中國統(tǒng)計局、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

巴西淡水河谷對我國鐵礦石斷供的確影響了我國進(jìn)口鐵礦石的貿(mào)易量。從港口庫存來看，從10月中旬過后的庫存開始明顯消化，其原因主要是因為受到我國巨額的固定資產(chǎn)投資計劃拉動鋼材國內(nèi)需求，出現(xiàn)短期供需不平衡所致。國內(nèi)鋼廠受其影響開始看多后市，加緊采購原材料使得鐵礦石需求量在10、11月份猛增，但是我們應(yīng)該清楚地看到，如果下游需求繼續(xù)惡化或者不見起色的話，這些低價鐵礦石將會緩解鋼廠的成本壓力，制約鋼價的上漲。

圖23：我國港口鐵礦石庫存與鋼價關(guān)聯(lián)圖（2007.12.28-2008.12.12）

信息來源：第一鋼鐵網(wǎng)、中國海關(guān)、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

新一輪的鐵礦石價格談判就快到來，根據(jù)現(xiàn)在的基本面情況，鐵礦石長協(xié)價與現(xiàn)貨價倒掛，本次談判如果不出意外，長協(xié)價肯定會下降，那么一旦塵埃落定，長協(xié)價再次回落到現(xiàn)貨價之下，將使得鋼價產(chǎn)生向下的動能，關(guān)于這方面的最新動態(tài)，我們會予以關(guān)注。

信息來源：MySteel、長城偉業(yè)期貨信息研究中心

圖24：BDI指數(shù)與西澳、巴西到北侖港海運(yùn)費(fèi)統(tǒng)計（2007.12.3-2008.12.12）

影響鐵礦石進(jìn)口成本的海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)跌到了谷底，現(xiàn)在巴西和北澳到北侖的海運(yùn)費(fèi)大概在10美元/噸左右的水平，使得鐵礦石的進(jìn)口成本大幅下降，對于鋼價的上漲制約依然存在。

根據(jù)以上分析，我們得出的結(jié)論是，低價成本庫存大量存在和原材料價格不具備上漲動力，將在很長一段時間內(nèi)制約鋼價的上漲，在產(chǎn)能過剩的情況下，只有等下游需求真正走出低谷后才能從本質(zhì)上改變鋼材的供需面關(guān)系。

五、小結(jié)

我們認(rèn)為2009年鋼價將進(jìn)行低位盤整，主要原因基于下游行業(yè)需求的持續(xù)低迷，這種低迷的消失需要一個較長的時間，固定資產(chǎn)投資雖然能夠拉動一部分鋼材需求，但是下游行業(yè)的低迷所導(dǎo)致鋼材產(chǎn)能的過剩，要大于固定資產(chǎn)投資對鋼材需求的拉動。

隨著投資力度的增大，鋼價會存在上漲的可能，但當(dāng)鋼廠全面恢復(fù)生產(chǎn)，貿(mào)易商加緊備貨后，又會對鋼價產(chǎn)生打壓，而鐵礦石等原材料價格的低位運(yùn)行會支撐鋼價的低位盤整。

在這個盤整中過剩的落后產(chǎn)能會逐漸淘汰，如果全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠有所改善，下游以房地產(chǎn)、機(jī)械、汽車為代表的行業(yè)重新進(jìn)入上升通道，拉動鋼材需求量大幅增長，那么鋼價又會重新進(jìn)入上漲周期，畢竟我國處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)的高速發(fā)展階段，無法回避的事實就是我國的人均鋼材消費(fèi)量峰值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。 基于以上的分析，我們認(rèn)為2009的鋼價將低位盤整，存在反復(fù)沖高回落的可能。下游產(chǎn)業(yè)需求的先行指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，發(fā)出回暖信號，鋼材才會進(jìn)入真正的上升通道