---航運市場低迷陰魂不散，評級機構(gòu)降級成風(fēng)，這些是否成為赫伯羅特大股東途易再售股權(quán)的誘因，還是公司剝離航運業(yè)務(wù)之心由來已久

近幾個月，隨著歐債危機的深化，歐盟成員國相繼成為國際知名評級機構(gòu)下調(diào)的“刀下鬼”，航運企業(yè)也未能逃過此劫。穆迪將環(huán)球航運集團（BW Group）的前景從“穩(wěn)定”降為“負面”，將馬來西亞國際航運公司（MISC）的信用評級從A3降至Baa1，前景為“負面”，將德國老牌航運企業(yè)赫伯羅特集裝箱航運（HPL）的前景降至“負面”。被降級的航運企業(yè)涉及航運業(yè)中油運市場、集裝箱航運市場，企業(yè)類型從MISC這樣的國有企業(yè)到BW Group、HPL這樣身名顯赫的私有企業(yè)，說明在全球經(jīng)濟未來走向不明的情況下，整個航運業(yè)在短期內(nèi)很難走出低谷。其中，遭降級的赫伯羅特公司在1998年被德國旅游及航運綜合集團途易（Tui）收購，并在2002年成為其全資子公司。近年來，航運市場的低迷，以及評級機構(gòu)的降級，會否成為大股東途易再售赫伯羅特股權(quán)的誘因，還是公司剝離航運業(yè)務(wù)之心由來已久，只是目前時機已經(jīng)成熟？要想找到答案，還要從途易前兩次出售股權(quán)說起。

對于赫伯羅特來說，公開發(fā)行股票（IPO）似乎永遠找不到合適的時機，三發(fā)三敗。2004年，公司經(jīng)過數(shù)月籌劃，耗費高額上市成本，最后卻無果而終，德國首家集裝箱航運公司上市的美夢終成一夢黃粱。談及那次半途而廢的上市經(jīng)歷，途易首席執(zhí)行官Michael Frenzel如是說：“上市并不是體現(xiàn)赫伯羅特真正價值的良策”。

2004年上市流產(chǎn)之后，赫伯羅特的股東們走過一段相對平靜的日子，然而這難得的平靜在2008年初就被打破。這年3月，母公司途易宣布將赫伯羅特集裝箱航運業(yè)務(wù)分離出售，以重點經(jīng)營其核心旅游業(yè)務(wù)。有意接管赫伯羅特的投資者包括德迅物流和沃伯格銀行所聯(lián)合組成的漢堡阿爾伯特·巴林財團（也稱漢堡財團）、東方�；�、馬士基和東方海外。在7月21日投標程序結(jié)束后，阿爾伯特·巴林和東方�；识继峤涣司唧w收購方案。然而東方�；试诮�(jīng)歷了全球金融危機后，需要集中精力應(yīng)付集裝箱航運市場的低迷期，于2008年10月10日正式放棄收購計劃。

赫伯羅特作為德國海運業(yè)的標志性品牌，漢堡各方絕不會容忍這塊百年金字招牌落入他國之手。此時輿論一致認為途易將選擇“漢堡方案”。果不其然，10月12日，阿爾伯特·巴林與途易監(jiān)事會達成協(xié)議，以44.5億歐元的價格收購赫伯羅特（不含赫伯羅特郵輪，它仍將是途易的全資子公司）。對此漢堡財團需先行支付14億歐元的現(xiàn)金以換取赫伯羅特三分之二的股權(quán)。

集裝箱航運業(yè)在08年底開始遭遇歷年來最壞市況，作為赫伯羅特原來最大股東的途易集團，為了向公司注入足夠資金，向漢堡阿爾伯特·巴林財團出售該德國班輪公司的多數(shù)股權(quán)，在一輪交易后，赫伯羅特的股權(quán)比例此后變?yōu)闈h堡財團和途易分別持有50.2%和49.8%。

然而，盡管在集裝箱航運市場有所復(fù)蘇，但途易專注旅游服務(wù)主業(yè)的欲望與日俱增，集團計劃以理想價位出售更多赫伯羅特股權(quán)。經(jīng)過談判， 2011年3月6日，途易在漢堡宣布，已出售11.33%的赫伯羅特航運股權(quán)，買方為漢堡財團及KG組成的財團，售價達3.15億歐元。與此同時，途易集團仍打算繼續(xù)減持所持赫伯羅特股份，并同意將剩余股份以首次公開招股形式出售，相關(guān)股東將上市時間窗鎖定在4月15日，欲募集14-20億美元資金。而集團與財團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易在5月底前真正完成，至此途易在該班輪公司的持股比率降低至38.4%，約值17.1億歐元。

經(jīng)過兩輪股權(quán)出售，途易仍持有多數(shù)赫伯羅特股份，但是阿爾伯特·巴林財團的成員保有在2012年之前優(yōu)先購買途易持有的赫伯羅特股份的權(quán)利。整個2011年，航運業(yè)大環(huán)境急劇惡化，截止2011年9月30日的2011財年中，赫伯羅特致使大股東途易損失200萬歐元，而上年的赫伯羅特曾經(jīng)為途易帶來高達1.5億歐元的豐厚利潤，因此就在距離上次剝離赫伯羅特集裝箱業(yè)務(wù)操作數(shù)月之后，途易再起分離出售之決心。2011年11月中旬，途易首席財政官Horst Baier在接受彭博社采訪時說：“我們正在努力嘗試各種可能的方式剝離赫伯羅特集裝箱業(yè)務(wù)�！�

此時的途易占有赫伯羅特38.4%等待剝離的股份，剩下的61.6%股份則由漢堡阿爾伯特·巴林財團持有，該財團包括德迅物流、漢堡市以及當?shù)劂y行和保險機構(gòu)。途易出售選擇權(quán)的行使意味著，漢堡財團必須接盤途易轉(zhuǎn)讓的股份，如果財團拒絕購入股份，那么財團擁有的優(yōu)先購買權(quán)就會在2012年1月2日到期，屆時途易就有權(quán)自由選擇任何一家財團以外的投資者作為股份出售對象。一旦對象鎖定，財團必須出讓手中持有的部分赫伯羅特股份以滿足“新東家”絕對控股的股份要求，這與漢堡財團組建之初志在掌控赫伯羅特多數(shù)股權(quán)的初衷嚴重背道而馳，赫伯羅特落入他人之手對于財團無疑是最大的悲劇。

12月13日，途易監(jiān)事會同意董事會關(guān)于向漢堡財團轉(zhuǎn)讓33.3%赫伯羅特股權(quán)的決議。按照決議規(guī)定，如果漢堡財團愿意并且成功支付巨額轉(zhuǎn)讓費用，途易將保留剩余5.1%股份，直至2014年底再次行使出售選擇權(quán)。該決議令一直力爭與途易達成替換協(xié)議的漢堡財團失望不已，因為財團垂涎的是途易手中全部赫伯羅特股份。與此同時，為了拿到這33.3%的股份，漢堡財團必須籌措到10億歐元（折合130億美元）的巨款。而財團內(nèi)部只有物流大亨德迅表達了投資意愿，財團中的老二——漢堡市政府則因財政緊縮的困擾，正焦頭爛額。鑒于財團方面的糾結(jié)態(tài)度，就在宣布轉(zhuǎn)讓決議的第二天上午，途易首席執(zhí)行官Frenzel對媒體放出風(fēng)聲說：“1月2日開始，我們就要與潛在第三方就出售赫伯羅特50.1%股份事宜展開緊鑼密鼓的談判。”事實如此，2012年9月30日前，如若股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍沒有進展，途易就可以向任何第三方出售赫伯羅特50.1%股份。

然而，途易雙管齊下的策略只是做給漢堡財團看的威脅性姿態(tài)而已，而且這樣的威脅極其空洞無力，因為至今為止尋找接盤人的不懈努力仍然未果。另一方面，漢堡財團并不畏懼這樣無力的威脅之辭，據(jù)知情人透露：“這或許應(yīng)該看成積極信號，它給了財團成員更大的回旋空間，并進一步認清途易到底在自導(dǎo)自演一場怎樣的獨角戲�！�

然而，漢堡財團還是不愿看到途易真正行使出售選擇權(quán)。在途易宣布將行使該權(quán)利不久，德迅的庫恩和漢堡市政府就曾主動接觸途易商談提高二者在赫伯羅特股權(quán)上的份額，此舉被消息人士解讀為“買斷”途易令各方不爽的出售選擇權(quán)的有益嘗試。途易很快就識破了各中玄機，接受二者的方案則意味著放棄未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判中的主要籌碼，這顯然對途易不利。而這段插曲也從側(cè)面反映出途易的大股東們在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上仍存在分歧。目前問題的關(guān)鍵在于財團能否籌集到足夠多的現(xiàn)金來完成收購。途易在赫伯羅特公司的投資總價值超過15億歐元（折合190億美元）。因此，面對錯綜復(fù)雜的形勢，途易與潛在買家之間的談判注定困難重重，即使雙方達成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，交易也將紛繁復(fù)雜，料將耗費2012年大部分時間才能最終完結(jié)交易。

然而，令市場人士吃驚不小的是，就在途易大張旗鼓甩賣赫伯羅特股份的喧囂中，航運大佬John Fredriksen近幾個月卻三緘其口，淡定有余。Fredriksen通過Monteray Enterprises間接持有途易15%的股權(quán)，盡管他穩(wěn)坐途易第二大股東寶座，但他并非公司監(jiān)事會成員。近幾年，F(xiàn)redriksen頻頻挑戰(zhàn)途易的管理層，尤其在公司處置赫伯羅特股權(quán)問題上更是大尺度介入。也許只有等到途易與漢堡財團最終達成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并確切計算出自己的股權(quán)到底值幾兩銀子的時候，這位幕后大佬才會重新走到聚光燈下。

赫伯羅特2011年1-9月份業(yè)績報告

總運力 147

自有運力 58

箱位數(shù) 657,000 teu

平均單箱運價 $1,540

箱運量 3.9m teu

總收入