中外運長航集團旗下上市企業(yè)——長航油運在經(jīng)歷了變?yōu)?ST長油、暫停上市之后，再次虧損，并且沒有任何重組舉措，即將尷尬地成為A股市場首家退市的央企上市企業(yè)

在中國，央企一直享受著高高在上的優(yōu)越感，也經(jīng)常感受著普通民眾對其的“鮮花”與“板磚”。這種基調(diào)通常來自于“央企每年能賺很多錢”的認知，人們對央企上市企業(yè)每年宣布的業(yè)績關(guān)心的不過是其又增長了多少百分點而已。

但在航運業(yè)，對央企的認知似乎有些不同。特別是在中國最大航運企業(yè)中國遠洋2011年巨虧105億元成為當(dāng)年A股虧損王之后，三年來，低迷的市場和嚴重過剩的運力使航運央企旗下航運上市企業(yè)業(yè)績大幅下降甚至出現(xiàn)巨額虧損。其中，中國外運長航集團旗下的長航油運更是連續(xù)四年虧損，即將成為首家退市的央企上市企業(yè)。

上市航運央企眾多

中國四大航運央企旗下上市企業(yè)眾多，主營航運業(yè)務(wù)的上市企業(yè)為10家。其中，在A股上市的有8家；在A股和H股上市的有3家（中國遠洋、中海集運、中海發(fā)展）。

從上述10家上市航運企業(yè)近四年的經(jīng)營業(yè)績來看，得益于企業(yè)龐大規(guī)模和資產(chǎn)的，如中國遠洋和中海集運可以通過變賣資產(chǎn)彌補經(jīng)營性虧損，最終達到賬面盈利；業(yè)務(wù)多元化的，在航運低迷期抗風(fēng)險能力更強，如中國外運憑借其在合同物流、工程物流等專業(yè)物流板塊的迅速發(fā)展彌補了航運板塊的虧損；業(yè)務(wù)相對單一但能保持穩(wěn)健經(jīng)營的，如中遠航運也能保持全盈業(yè)績。而長航系兩家連年虧損企業(yè)則在冒進發(fā)展中嘗到苦果，長航油運連續(xù)四年虧損，長航鳳凰連續(xù)三年虧損。

中國遠洋在2011年、2012年連續(xù)兩年虧損后，被實施退市預(yù)警，去年成為*ST遠洋。面對依舊低迷的市場，料難在主營業(yè)務(wù)上盈利，*ST遠洋通過一系列資產(chǎn)變賣最終實現(xiàn)賬面盈利，從而今年正式脫掉ST帽子。中海集運在2011年巨虧之后，2012年果斷通過售后回租集裝箱扭虧為盈，避免被ST。而長航鳳凰以及長航油運在連續(xù)虧損變成*ST鳳凰和*ST長油后，曾寄望母公司中外運長航集團的整合計劃重獲新生，但整合最終不了了之，兩家上市企業(yè)似乎也只能接受退市的命運。目前，*ST鳳凰的重組計劃已經(jīng)通過法院批準(zhǔn)，將在6個月內(nèi)完成重整執(zhí)行，今年暫停上市后保殼計劃重現(xiàn)生機；種種跡象表明，*ST長油今年退市已成必然。

緣何連續(xù)虧損四年

3月22日，*ST長油發(fā)布2013年年報稱，由于經(jīng)營虧損、部分船舶計提資產(chǎn)減值等原因，*ST長油去年凈利潤為虧損59億元，期末凈資產(chǎn)為-20.97億元。往前看，2012年虧損12.39億元，2011年虧損7.54億元，2010年因售后回租賬務(wù)處理和燃料費成本及跨期收入存在差錯進行追溯重述，導(dǎo)致2010年度凈利潤為負數(shù)。去年5月14日，*ST長油因2010—2012年連續(xù)三年虧損，被暫停上市。

回顧*ST長油17年的A股征程，2008年凈利潤達到歷史最好水平5.96億元，2009年開始凈利潤一瀉千里，成為其17年資本市場業(yè)績的“分水嶺”。1997年至2009年的13年時間里合計凈利潤達到23.77億元；但是從2010年開始，長航油運開始出現(xiàn)持續(xù)虧損，4年的虧損合計達到79.33億元，去除之前連續(xù)盈利13年的合計凈利潤，等于是上市17年還巨虧55.56億元。

這其中自然有2008年國際金融危機的背景。危機發(fā)生后，全球經(jīng)濟增速放緩，需求嚴重不足，航運業(yè)逐漸陷入困境，特別是前期大規(guī)模擴張的航運企業(yè)更是陷入運力過剩的尷尬境地。

2007年，長航油運通過實施資產(chǎn)重組和定向增發(fā)，成功實現(xiàn)由長江內(nèi)河油運向海上遠洋運輸?shù)膽?zhàn)略轉(zhuǎn)型，自此之后，開始大規(guī)模借款投入到“造船運動”中。隨著第一艘VLCC“長江之珠”2008年四季度交付營運，長航油運開始進入批量管理VLCC的新階段。

2008年5月，長航油運高管還聲稱“沒有1艘VLCC，只有17艘MR型油輪”；而到了2009年年底，長航油運已擁有和控制各類船舶68艘、332萬載重噸；2011年末，船隊總規(guī)模達84艘，運力同比增長33.3%，其中VLCC規(guī)模擴張至14艘（其中8艘為租入船）；2012年新增運力96萬載重噸，至年底運力規(guī)模達到85艘、735萬載重噸；至去年底，運力規(guī)模達到86艘、798萬載重噸。

長航油運擴張運力的重要原因是基于2005年出臺的“國油國運”政策。該政策計劃2010年實現(xiàn)“國油國運”比例達50%，2015年進一步將該比例提高到80%。長航油運曾表示“這項政策對于中國航運業(yè)大型上市企業(yè)是長期的利好支持”。但事實是，“國油國運”政策并未幫助長航油運抵御行業(yè)供需矛盾造成的低迷態(tài)勢，運力大增的同時，長航油運陷入船隊每天虧損的窘境。此外，“國油國運”政策僅能保證運量無法保證運價，無法解決盈利能力的問題。

*ST長油2013年年報顯示，去年波羅的海原油綜合運價指數(shù)和成品油運價指數(shù)分別為642點和570點，同比分別下降10.71%和11.08%。VLCC市場主要呈現(xiàn)前三季度運價持續(xù)低迷并創(chuàng)歷史同期最低、四季度運價走高并上漲至近三年來新高的走勢。波羅的海TD3線（中東－日本）運價指數(shù)日均WS40.22點，同比下降15.5%；MR型成品油運輸頹勢未改，全年呈現(xiàn)前高后低走勢，波羅的海TC7線（新加坡－澳大利亞）運價指數(shù)為日均WS173.95點，同比基本持平；國內(nèi)原油運輸因交通運輸部門安排貨源計劃嚴重不足，貨源缺口大，年底受石化企業(yè)管道爆炸事故影響，原油水運量大幅增長；瀝青運輸市場雖然下半年出現(xiàn)小幅下滑，但全年仍然維持較好景氣度；其他特種品運輸市場貨源有所減少、競爭激烈，市場運價保持在低迷狀態(tài)。

退市將創(chuàng)多項“紀錄”

信永中和會計師事務(wù)所認為*ST長油持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性，對其去年財務(wù)報告出具了“無法表示意見”的審計意見；對長期期租合同計提預(yù)計損失發(fā)表了保留意見。

3月22日，*ST長油發(fā)布虧損59億元的2013年年報。按照規(guī)定，上交所需在15個交易日內(nèi)作出是否終止其股票上市的決定。盡管目前上交所尚未作出最終決定，但根據(jù)*ST長油的現(xiàn)況，其已完全符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2013年修訂）所列述的退市條件，終止上市已無懸念。

*ST長油若被確認終止上市，將創(chuàng)下多項“紀錄”。

*ST長油將成為2012年退市制度改革以來，上交所第一家因財務(wù)指標(biāo)不滿足條件而“被動”退市的上市企業(yè)。在此之前，剔除因吸收合并、私有化等因素而主動退市案例，上交所前一家因財務(wù)數(shù)據(jù)不達標(biāo)而退市的上市企業(yè)，則要追溯到2007年的*ST聯(lián)誼。

*ST長油也將成為A股市場首家退市的央企上市企業(yè)。分析人士指出，*ST長油退市是證券市場的正常現(xiàn)象。退市制度是促進市場優(yōu)勝劣汰和優(yōu)化資源配置作用的體現(xiàn)，只有繼續(xù)按照市場化、法制化、常態(tài)化的原則嚴格實施退市制度，才能真正健全和完善資本市場的基礎(chǔ)功能，促進資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

*ST長油還將成為滬深兩市首家“嘗試”退市整理期交易的上市企業(yè)。作為2012年退市制度改革中的一項創(chuàng)新舉措，滬深交易所對行將終止上市的企業(yè)特別設(shè)置了退市整理期的交易安排，即在交易所作出終止上市決定后，相關(guān)企業(yè)股票仍有30個交易日。業(yè)內(nèi)人士指出，設(shè)置退市整理期的目的，是為了釋放風(fēng)險，建立投資者特別是中小投資者退出的機制。

*ST長油自身對于股票退市也早有預(yù)期，曾在此前多次發(fā)布的風(fēng)險提示公告中明確指出，若企業(yè)股票被終止上市，在上交所作出決定之日后的5個交易日屆滿的下一個交易日起，企業(yè)股票將進入退市整理期，并在風(fēng)險警示板交易30個交易日后終止上市。此后，*ST長油股票將轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）掛牌。