中集集團(tuán)（000039）存量土地價(jià)值重估，大幅提高公司安全邊際。公司擁有包括大量存量工業(yè)用地，其中包括位于深圳前海核心地塊，面積達(dá)52萬平方米的地塊。根據(jù)《前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)綜合規(guī)劃》，公司前海地塊在今年有望實(shí)現(xiàn)由工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地。同時(shí)，公司其他存量工業(yè)地塊也擁有“工轉(zhuǎn)商”的潛在機(jī)遇，將使土地價(jià)值大規(guī)模增值。預(yù)計(jì)若“工轉(zhuǎn)商”成功，中集土地增值約433-439億，按目前公司A+H股總市值616億計(jì)算，扣除土地增值價(jià)值后市值僅剩177-183億元。按照我們預(yù)測2015年公司凈利潤32.87億元計(jì)算，PE僅為5.38-5.56倍，公司無疑具備非常好的安全邊際。

中集集團(tuán)在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在國企改革方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)的弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者，有望在此輪國企改革中直接受益。此外，在員工激勵(lì)方面，中集將于年內(nèi)進(jìn)行H股定增計(jì)劃，其中，50%股份是面向管理層及關(guān)鍵員工進(jìn)行。

政策利好和油價(jià)回升，海洋工程業(yè)務(wù)站上新風(fēng)口。“中國制造2025”明確提出要重點(diǎn)發(fā)展海洋工程裝備與先進(jìn)船舶技術(shù)領(lǐng)域，而前期的政策大風(fēng)口“一帶一路”的核心精神也是鼓勵(lì)支持中國先進(jìn)制造業(yè)走出去。在海洋工程領(lǐng)域具備先進(jìn)技術(shù)水平，并且在海外有著豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的中集集團(tuán)此時(shí)正站在兩大國家政策的風(fēng)口上。同時(shí)，國際原油價(jià)格自年初以來由底部逐漸回升，目前價(jià)格在65美元/桶左右，我們認(rèn)為，如果原油價(jià)格繼續(xù)回升到80美元/桶之上，海洋工程業(yè)務(wù)將迎來大機(jī)遇，而原油價(jià)格回升似乎年內(nèi)就可以預(yù)期。

主營業(yè)務(wù)重構(gòu)成功，公司多元化穩(wěn)健發(fā)展。2014年公司重新梳理了自身業(yè)務(wù)條線，形成以集裝箱業(yè)務(wù)、道路運(yùn)輸車輛業(yè)務(wù)、能源、化工與食品裝備業(yè)務(wù)、海洋工程業(yè)務(wù)四大板塊為核心，以房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、空港業(yè)務(wù)、重卡業(yè)務(wù)、物流服務(wù)業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)為突破的業(yè)務(wù)體系，為公司多元化穩(wěn)健發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司土地“工轉(zhuǎn)商”的潛在增值提供安全邊際，預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為1.11、1.45、1.91元，給予公司2015年動(dòng)態(tài)市盈率為35-40倍，基于分部估值法的目標(biāo)價(jià)39.20元，維持公司“買入”的投資評級(jí)。投資該股的風(fēng)險(xiǎn)主要是：新業(yè)務(wù)整合進(jìn)度或低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。