八家央企出資218億“入股”大船重工、武船重工，中船重工的債轉(zhuǎn)股方案終于水落石出，與此同時(shí)，中船重工的這個(gè)“大動(dòng)作”再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)南北船合并的猜想。

中國(guó)重工218億引入8 家國(guó)有控股投資者

中國(guó)船舶重工股份有限公司（中國(guó)重工601989.SH）16日晚發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬引入信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金等8 家國(guó)有控股投資者，以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對(duì)公司全資子公司大船重工、武船重工增資，合計(jì)金額為218.68 億元，最終金額以主管部門(mén)核準(zhǔn)確定的為準(zhǔn)。

本次交易中，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)擬以債權(quán)出資70.34 億元，中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、華寶投資有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、國(guó)華軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金擬以現(xiàn)金出資148.34 億元；增資完成后，中國(guó)重工對(duì)大船重工、武船重工的股比將分別降至57.01%、63.85%。

對(duì)此，中國(guó)重工解釋稱(chēng)，“民用船舶及海工行業(yè)近年來(lái)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)和國(guó)際原油價(jià)格等多重周期性不利影響，標(biāo)的公司面臨資產(chǎn)負(fù)債率高企、財(cái)務(wù)費(fèi)用及資金成本居高不下等問(wèn)題，給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定影響。為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、有效降低標(biāo)的公司杠桿率，增強(qiáng)其資本實(shí)力，減輕財(cái)務(wù)壓力，中國(guó)重工擬在標(biāo)的公司層面實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，投資者以‘收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)’及‘現(xiàn)金增資償還債務(wù)’兩種方式對(duì)大船重工和武船重工進(jìn)行增資。”

截至 2017年4月30日，大船重工的總資產(chǎn)為961.06億元，凈資產(chǎn)為190.7億元；今年前4月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.21億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-1.01億元。武船重工的總資產(chǎn)為374.04億元，凈資產(chǎn)為67.46億元，2017年1-4月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.41億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2360.76萬(wàn)元。

截至2017年3月31日，中國(guó)重工資產(chǎn)負(fù)債率為69%，有息負(fù)債為626.23 億元。本次增資及后續(xù)定增完成后，公司的杠桿率與財(cái)務(wù)費(fèi)用有望大幅降低：根據(jù)中金公司估算，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至58%，年均利息支出將減少7.65 億元。

借錢(qián)債轉(zhuǎn)股＋定增還債模式

中國(guó)重工此次通過(guò)債轉(zhuǎn)股，將有效降低標(biāo)的公司的杠桿率，增強(qiáng)其資本實(shí)力，減輕財(cái)務(wù)壓力，提升持續(xù)健康發(fā)展能力。此舉開(kāi)創(chuàng)了軍工央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的先河。

降杠桿是今年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。自2016年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的簽約項(xiàng)目接近1萬(wàn)億，但主要以銀行為主，參與程度有限。

而在此次債轉(zhuǎn)股方案中，中國(guó)信達(dá)和中國(guó)東方兩家AMC的債轉(zhuǎn)股方式是先購(gòu)買(mǎi)了標(biāo)的公司的金融機(jī)構(gòu)貸款債權(quán)，然后再以債權(quán)出資的方式向標(biāo)的公司增資，投資金額合計(jì)70.34億元。而其他6家央企對(duì)兩家標(biāo)的公司都是以現(xiàn)金的方式進(jìn)行增資，標(biāo)的公司募集的148.34億元再用于償還債務(wù)。業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)重工的做法是央企通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，降低杠桿率的典型做法。方案中也主要是兩種方式都能降低企業(yè)的負(fù)債，增加資本。

中國(guó)信達(dá)有關(guān)人士表示，作為以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為核心主業(yè)的金融央企，在上一輪政策性債轉(zhuǎn)股開(kāi)展過(guò)程中，承擔(dān)了國(guó)家近50%的債轉(zhuǎn)股任務(wù)，積累了豐富的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)。在本輪市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)工作開(kāi)展過(guò)程中，中國(guó)信達(dá)積極參與國(guó)家降杠桿政策的制定以及市場(chǎng)化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)工作的開(kāi)展。

中國(guó)信達(dá)認(rèn)為，中國(guó)重工是我國(guó)唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈艦船和海洋工程制造上市公司，并長(zhǎng)期保持軍工類(lèi)上市公司的龍頭地位。近年來(lái)，受民船行業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)低迷，國(guó)際油價(jià)低位徘徊的不利影響，中國(guó)重工出現(xiàn)了暫時(shí)性困難，面臨由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的現(xiàn)金流緊張及財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重等問(wèn)題。但中國(guó)重工整體信用狀況較好，是生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)龍頭，指導(dǎo)意見(jiàn)中鼓勵(lì)對(duì)發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的要求。

根據(jù)公告，中國(guó)重工表示，有權(quán)向上述投資者定向增發(fā)收購(gòu)其所持有的大船重工、武船重工股權(quán)；定增完成后，相關(guān)投資者將作為中船重工集團(tuán)的一致行動(dòng)人，有效期36個(gè)月。這意味著中國(guó)重工下一步還會(huì)“大動(dòng)作”，不排除中國(guó)重工會(huì)向這些投資者發(fā)行股票來(lái)置換持有的兩家子公司的股權(quán)。即便這些投資者是央企，但是借錢(qián)總是要還的，不僅要換而且還要“利息”。

為南北船合并掃清障礙？

值得注意的是，本次方案對(duì)中國(guó)重工而言尚不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。業(yè)內(nèi)人士因此分析，中國(guó)重工放下債務(wù)的包袱，可能是為下一步的重大資產(chǎn)重組的“大動(dòng)作”掃清障礙。

在中國(guó)造船業(yè)，中船集團(tuán)與中船重工有著“南船、北船”之稱(chēng)。市場(chǎng)對(duì)南北船的合并在南車(chē)北車(chē)合并之后有很高預(yù)期。南北船每一次資產(chǎn)重組的大動(dòng)作，幾乎都會(huì)引發(fā)“為合并重組鋪路”的猜想。

央企領(lǐng)導(dǎo)層的變化歷來(lái)被認(rèn)為是改革的先聲。2015年3月25日，中船重工和中船集團(tuán)同時(shí)發(fā)布消息稱(chēng)，中船集團(tuán)原董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記胡問(wèn)鳴任中船重工董事長(zhǎng)、黨組書(shū)記；中船重工原黨組成員、副總經(jīng)理董強(qiáng)任中船集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨組書(shū)記，即所謂北船和南船高管對(duì)調(diào)。隨后，2016年10月8日，胡問(wèn)鳴首次向媒體做出“造船業(yè)合并是大勢(shì)所趨”，“南北船合并這件事，我們一切聽(tīng)從中央的安排”的回應(yīng)。從此，“南北船合并只是時(shí)間問(wèn)題”的說(shuō)法幾乎成了業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

國(guó)金證券認(rèn)為，2017年將是船舶行業(yè)的整合大年，南北船合并是大勢(shì)所趨。主要原因有兩點(diǎn)，一是我國(guó)的軍船制造需要南北船合并來(lái)加深合作、提高產(chǎn)能；二是南北兩船的內(nèi)部整合已接近尾聲。

中船重工已按照“分板塊上市”思路打造出中國(guó)重工、中國(guó)動(dòng)力、中電廣通三大專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)整合平臺(tái)，中船集團(tuán)旗下四大造船廠中，黃埔文沖和外高橋造船廠已分別通過(guò)中船防務(wù)和中國(guó)船舶登陸資本市場(chǎng)。

值得一提的是，中船集團(tuán)作為第一批混改試點(diǎn)單位，目前已形成明確的混改思路：優(yōu)先選擇在純民品、競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引入各種所有制資本，優(yōu)化國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極利用資本市場(chǎng)配置資源，規(guī)范骨干員工持股改革。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，中船集團(tuán)有可能通過(guò)外部融合和內(nèi)部挖潛兩個(gè)維度共同推進(jìn)集團(tuán)混合所有制的發(fā)展。從外部融合角度來(lái)看，不排除集團(tuán)將會(huì)采取南船與北船合并以及引入外部非國(guó)有資本等方式推進(jìn)混改。從內(nèi)部挖潛的角度來(lái)看，員工持股及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、落實(shí)董事會(huì)職權(quán)等公司治理結(jié)構(gòu)改革等混改措施也是主要方式。

八家央企218億包下中國(guó)重工債轉(zhuǎn)股，股民戲稱(chēng)8位老板掏200億替中國(guó)重工還清債務(wù)而已，而這200億變成股份被8位老板持有，這就是債轉(zhuǎn)股。玩笑歸玩笑，8位老板不會(huì)無(wú)緣無(wú)故替中國(guó)重工還債，指望通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)在短期內(nèi)還債幾乎不可能，而通過(guò)上市公司增發(fā)股票還債似乎是唯一可行的方案，但是這個(gè)前提是這個(gè)“動(dòng)作”要足夠大才能被市場(chǎng)接受，而“南北船合并”顯然才是最好的題材。