2019年，全球處于百年未有大變革的格局重構(gòu)期，歐洲傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)逐漸縮減船舶融資規(guī)模，甚至退出船舶融資領(lǐng)域。與此同時，在市場和政策的雙重引導(dǎo)下，中國金融機(jī)構(gòu)在國際船舶融資市場中的地位日益重要。總體來說，規(guī)模擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎、利率下降、走勢分化、投資縮小、環(huán)保提升、業(yè)績提升、中資增速放緩是2019年國際船舶融資市場的關(guān)鍵詞。展望2020年，國際船舶融資市場項(xiàng)目融資需求預(yù)計(jì)上升，存在向買方市場轉(zhuǎn)變的可能，船舶融資綠色發(fā)展理念將進(jìn)一步深入人心，中國船舶租賃預(yù)計(jì)將向更高層次發(fā)展。

一、2019年國際船舶融資市場總體回顧

（一）融資規(guī)模同比增加，三大市場兩降一升

2019年，全球船舶融資市場估算實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模1183億美元，較2018年的1108億美元估算增長6.8%，其中上半年已實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模592億美元，下半年估算實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模591億美元。細(xì)分市場方面，2019年銀行貸款估算實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模895億美元，占比75.6%；租賃融資估算實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模63億美元，占比5.4%；證券融資實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模224億美元，占比19.0%。按金額算，銀行貸款、租賃、證券融資估算同比分別變動28.4%、-52.6%和-19.6%。

數(shù)據(jù)來源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心整理／圖1. 2014-2019年全球船舶融資規(guī)模走勢

（二）利率中樞同比下降，融資主體分化明顯

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，全球主要經(jīng)濟(jì)體在2019年開啟了降息潮，帶動船舶融資市場利率中樞下行。2019年6個月Libor利率、美國聯(lián)邦基金利率、中國一年期貸款利率分別由年初的2.87%、2.25%和4.35%降至年末的1.89%、1.50%和4.15%。與此同時，根據(jù)對2019年發(fā)行的48只航運(yùn)、造船行業(yè)固定利率債進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2019年航運(yùn)、造船業(yè)固定利率債券融資成本均值為3.98%，較2018年的5.28%下降130bp。不同主體之間的發(fā)行利率分化較為明顯，2019年發(fā)行利率標(biāo)準(zhǔn)差為2.94，較2018年的2.98略有下降，但較2016年和2017年的2.17和2.46仍處于高位。本年度，主營油船的新加坡船東Navig8 Group在2019年5月3日私募發(fā)行了一筆1.0億美元、4年存續(xù)期的債券，發(fā)行利率達(dá)到了12.00%，為本年債券發(fā)行最高利率。

數(shù)據(jù)來源：Clarkson,中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心整理／圖2. 2016-2019年全球船舶融資市場融資成本走勢

二、2019年國際船舶融資市場主要特點(diǎn)

（一）現(xiàn)金流狀況略有惡化，銀行貸款需求有所上升

盡管2019年國際航運(yùn)市場較2018年整體有所提升，船東經(jīng)營情況有所改善，經(jīng)營活動現(xiàn)金流得到提升，但是隨著國際海事組織（IMO）2020年限硫令的臨近，船東對脫硫塔等裝置投資需求增強(qiáng)，同時為償還貸款的籌資活動現(xiàn)金流流出增多，全球船舶企業(yè)的現(xiàn)金流狀況并沒有得到好轉(zhuǎn)，反而略有惡化，融資需求進(jìn)一步增強(qiáng)。經(jīng)過對全球30家船舶上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年上半年全球30家船舶上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入18.7億美元，投資活動和籌資活動現(xiàn)金流凈流出分別為17.4億美元和12.8億美元，合計(jì)現(xiàn)金凈流出達(dá)11.5億美元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為84.0億美元，較2018年同期減少3.1%。在此情況下，2019年上半年銀行流動性貸款比例大增，合計(jì)實(shí)現(xiàn)189億美元，占上半年船舶企業(yè)融資規(guī)模的31.9%。根據(jù)估算，2019年全年初船舶項(xiàng)目融資外的銀行貸款規(guī)模達(dá)到377億美元，較2018年的66億美元估算增加471.2%。

（二）船舶項(xiàng)目投資謹(jǐn)慎，貸款價值比同比下降

與流動性貸款同比大增不同，2019年銀行和租賃公司針對新船、二手船的投資項(xiàng)目表現(xiàn)則更為謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年銀行和租賃公司的新船、二手船項(xiàng)目的新增融資規(guī)模分別為259億美元和31.7億美元，全年估算融資規(guī)模合計(jì)581億美元，較2018年的763億美元同比減少23.8%。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年全球造船市場新船投資規(guī)模為496艘、3162萬載重噸、343億美元，二手船投資規(guī)模661艘、3400萬載重噸、76億美元，按金額計(jì)合計(jì)投資規(guī)模419億美元。上半年銀行和租賃公司融資貸款占船舶投資總價值比（LTV）為69.5%，較2018年的78.9%下跌9.4個百分點(diǎn)，自2015年以來已連續(xù)第4年下降。

數(shù)據(jù)來源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心整理／圖3. 2014-2019年上半年全球船舶融資市場占比

（三）綠色環(huán)保成關(guān)鍵詞，融資規(guī)模達(dá)百億

隨著IMO限硫令臨近，船東在2019年開啟了一波安裝脫硫裝置的風(fēng)潮。船舶金融領(lǐng)域，歐洲銀行隨之發(fā)表了旨在推動綠色信貸的倡議，包括花旗銀行、法國興業(yè)銀行和挪威DNB ASA在內(nèi)的全球11家主要航運(yùn)融資銀行簽署名為“波塞冬原則”的行業(yè)框架，意在讓船舶融資部門支持行業(yè)目標(biāo)，即在2050年將溫室氣體排放量減半。同時，歐洲銀行業(yè)也積極推動船舶貸款，開展了多筆為船東安裝脫硫裝置的融資項(xiàng)目。其中，三菱銀行（MUFG）組建的日本銀團(tuán)于3月20日為日本郵船株式會社提供的規(guī)模達(dá)90億美元的銀團(tuán)貸款融資項(xiàng)目是本年度融資規(guī)模最大的綠色融資項(xiàng)目。該筆銀團(tuán)貸款融資項(xiàng)目由三菱銀行牽頭，愛知縣農(nóng)業(yè)合作社聯(lián)合會（Aichi Prefectural Federation of Agricultural Cooperatives）、信金中央金庫（Shinkin Central Bank）等6家金融機(jī)構(gòu)參與，資金用于為日本郵船安裝脫硫洗滌裝置，被日本信用評級機(jī)構(gòu)評為“綠色1號”，即日本最高的綠色評級項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)來源：Marine Money，中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心整理／表1.2019年全球主要綠色貸款項(xiàng)目一覽

（四）經(jīng)營租賃超融資租賃，中國租賃化身金融船東

2019年1月，中國銀行業(yè)協(xié)會金融租賃專業(yè)委員會發(fā)布了金融租賃行業(yè)首個自律公約《中國金融租賃行業(yè)自律公約》（以下簡稱《自律公約》）。《自律公約》表示，為不斷提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和質(zhì)量，逐步降低售后回租的業(yè)務(wù)比例，開展售后回租業(yè)務(wù)時，租賃物必須由承租人真實(shí)擁有并有權(quán)處分。11月，銀保監(jiān)會下發(fā)了《融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營監(jiān)管暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），《征求意見稿》規(guī)定融資租賃公司不得發(fā)放貸款或受托發(fā)放貸款，不得通過資管機(jī)構(gòu)和地方交易所募集資金，與商業(yè)保理企業(yè)的要求一致。同時，《征求意見稿》新增了對融資租賃公司的租賃資產(chǎn)最低占比要求。上述監(jiān)管政策的相繼出臺，反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求租賃企業(yè)回歸本源的政策要求。在監(jiān)管政策和市場供需關(guān)系的共同作用下，主要船舶租賃公司逐步將競爭戰(zhàn)場由融資租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域向經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。數(shù)據(jù)顯示，按金額計(jì)，2019年中國租賃公司經(jīng)營租賃和融資租賃業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，經(jīng)營性租賃資金投放額占比達(dá)到73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融資租賃26%的份額。據(jù)從業(yè)人士說法，目前已有中國租賃公司開始嘗試開展SPOT CHARTER業(yè)務(wù)，中國船舶租賃公司的“金融船東”之路已進(jìn)一步走遠(yuǎn)。

（五）業(yè)務(wù)擴(kuò)張之路受阻，中國租賃后勁不足

中國租賃化身“金融船東”的趨勢是政策因素和市場因素共同作用的結(jié)果。該結(jié)果反映了中國船舶租賃融資發(fā)展歷程中一喜一憂兩個問題，喜的是中國租賃行業(yè)逐漸縮減融資租賃等類貸款業(yè)務(wù)，回歸經(jīng)營租賃的租賃“本源”；憂的是中國租賃公司在市場的作用下，規(guī)�？焖贁U(kuò)張之路難以長期持續(xù)，中國租賃在船舶融資中的地位難以進(jìn)一步上升。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，中國租賃僅實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模32億美元，僅占據(jù)5.4%的市場份額。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，本年度中國租賃遇到了新船、二手船投放金額不達(dá)預(yù)期的問題。另外，2018年下半年以來，中國租賃公司開啟了大規(guī)模下單訂船的活動，2018年下半年至2019年年底，中國租賃公司共計(jì)下單訂船98艘、922.8萬載重噸，按載重噸計(jì)占中國租賃公司船隊(duì)保有量的16.1%，部分租賃公司2019年全年訂船數(shù)量接近甚至遠(yuǎn)超其船隊(duì)保有量之和。但是，在2019年全年下單的68艘、598.5萬載重噸新船訂單里，下半年下單規(guī)模僅8艘、101.4萬載重噸，占全年的16.9%。這些反映出在大規(guī)模資產(chǎn)擴(kuò)張后，中國租賃在船舶融資市場業(yè)務(wù)擴(kuò)張之路上開始逐漸表現(xiàn)出后續(xù)乏力的問題。

數(shù)據(jù)來源：Clarkson,中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心整理／表2.2019年部分中國租賃公司訂造船舶規(guī)模及占保有船隊(duì)規(guī)模比重

（六）租賃業(yè)績穩(wěn)中有升，基本面整體依舊良好

2019年，中國船舶租賃公司雖然業(yè)務(wù)擴(kuò)張之路放緩，但是整體的經(jīng)營業(yè)績依舊十分亮眼，反映了中國船舶租賃公司在市場變化中適應(yīng)市場，適時調(diào)整自身經(jīng)營思路的能力。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，國內(nèi)保有船隊(duì)總量超過九成的租賃公司均實(shí)現(xiàn)了盈利，且ROE指標(biāo)表現(xiàn)較好；從增量來看，國內(nèi)主要船舶租賃公司凈利潤同比增加明顯，其中中遠(yuǎn)海發(fā)、國銀租賃、中國船舶租賃（CSSC Leasing）、遠(yuǎn)東宏信均實(shí)現(xiàn)了凈利潤同比10%以上的增長，盈利水平得到了較好的提升。

                                                                                                                                    單位：億元

數(shù)據(jù)來源：中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心／表3.主要中國船舶租賃公司2017年以來經(jīng)營業(yè)績一覽

（七）上市公司業(yè)績提升，大盤推升股票市場行情

2019年，全球股市表現(xiàn)整體呈現(xiàn)探底回升走勢，船舶股價隨之水漲船高。經(jīng)營業(yè)績方面，全球船舶上市公司總體經(jīng)營情況較2018年有所提升，ROE有所改善。股價方面，2018年底至2019年初，在中美貿(mào)易爭端等利空因素影響下，全球股市走勢超跌跳水，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、道瓊斯交通運(yùn)輸指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和奧斯陸交易所航運(yùn)指數(shù)分別在年初收于最低點(diǎn)22686點(diǎn)、8881點(diǎn)、2448點(diǎn)和168點(diǎn)。隨后，在中美貿(mào)易爭端引起的市場恐慌情緒釋放后，全球股市走勢逐漸企穩(wěn)并且開始回升。5月份，中美貿(mào)易爭端發(fā)生進(jìn)一步惡化，中美開始互相加征關(guān)稅，全球貿(mào)易形勢受到考驗(yàn)，全球股市再次承壓，道瓊斯交通運(yùn)輸指數(shù)、奧斯陸交易所航運(yùn)再次寬幅波動，其中奧斯陸交易所航運(yùn)指數(shù)在5月至8月累計(jì)下跌了15個百分點(diǎn)。三季度后，中美關(guān)系開始改善，全球股市在利好因素影響下再次上漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、道瓊斯交通運(yùn)輸指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和奧斯陸交易所航運(yùn)指數(shù)于年末分別收于28538點(diǎn)、10901點(diǎn)、3231點(diǎn)和214點(diǎn)，較年初分別上漲25.8%、22.7%、32.0%和27.4%。從細(xì)分行業(yè)來看，造船業(yè)上市公司走勢要好于航運(yùn)業(yè)上市公司，同時航運(yùn)上市公司股價走勢分化較造船業(yè)明顯。

數(shù)據(jù)來源：中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)與市場研究中心／表4.部分船舶上市公司2019年股價增幅一覽

三、國際船舶融資市場主要因素分析及2020展望

展望2020年，國際船舶融資市場預(yù)計(jì)將在四大驅(qū)動因素影響下呈現(xiàn)四大特點(diǎn)：

（一）新船投資需求上升推升項(xiàng)目融資需求

當(dāng)前，新船型的市場競爭優(yōu)勢已然顯現(xiàn)，隨著航運(yùn)市場進(jìn)一步向好，船東對船隊(duì)的升級訴求將有所增加；不過，考慮到航運(yùn)業(yè)中長期發(fā)展的不確定性，在缺乏可靠租約保障或具體項(xiàng)目支撐的情況下，船東投資仍將普遍謹(jǐn)慎。新造船市場方面，預(yù)計(jì)2020年，國際造船市場新船成交量有望回漲至7500萬載重噸左右，預(yù)計(jì)高于2019年的6400萬載重噸。新造船市場需求提升，預(yù)計(jì)將推升國際船舶融資市場整體需求水平。

（二）貨幣政策向中性轉(zhuǎn)變影響船舶融資供需關(guān)系

2019年，主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行實(shí)施的積極貨幣政策影響了國際貨幣市場、資本市場供需關(guān)系，在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)基本面因素的共同作用下，國際船舶融資機(jī)構(gòu)對一流公司的爭奪增強(qiáng)。與此同時，供過于求的資金發(fā)生了一定程度的溢出，通過更高的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價為部分經(jīng)營狀況并不理想的船東公司和船廠提供融資。2020年，美國、中國等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)較2019年有所提升，貨幣政策預(yù)計(jì)也將從寬松走向中性。在上述因素作用下，2020年國際船舶融資市場資金基本面預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增速上升引致投資提升，資金需求增速上升；二是貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，資金供給增速放緩。國際船舶融資市場總體存在向買方市場轉(zhuǎn)變的可能。同時，在全球政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響下，風(fēng)險(xiǎn)相對可控的頭部船企受影響相對較小，但經(jīng)營狀況不樂觀的船舶企業(yè)獲取融資難度可能進(jìn)一步加大。

（三）綠色發(fā)展增添船舶融資市場新動力

2019年，在宏觀形勢錯綜復(fù)雜，各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與不確定性增大的環(huán)境下，作為產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)輸服務(wù)環(huán)節(jié)的航運(yùn)業(yè)發(fā)展前景不明朗，船東投資熱情消退，行業(yè)新船、二手船投資需求減少，降低了用于船舶項(xiàng)目投資的銀行貸款規(guī)模。在此環(huán)境下，綠色環(huán)保政策和船舶企業(yè)補(bǔ)充流動性需求為部分銀行貸款提供了出口。2020年，得益于限硫令，短期內(nèi)相當(dāng)規(guī)模的老舊運(yùn)力將退出市場，大批在營船舶將進(jìn)塢改裝。與此同時，歐洲銀行簽署的綠色環(huán)保法案“波塞冬原則”也將為船舶企業(yè)開展綠色升級提供政策支持。綜合來看，2020年綠色發(fā)展理念將進(jìn)一步深入人心，生態(tài)環(huán)境監(jiān)管力度加大、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)快速提高，促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，為船舶融資市場增添新動力。

（四）中國船舶租賃向更高層次階段發(fā)展

從增速來看，作為中國船舶融資的最重要組成部分——船舶租賃，規(guī)模增速放緩已是大勢所趨，歐洲融資銀行在短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將是國際船舶融資市場的資金供給主力。2020年，中國船舶租賃的提升預(yù)計(jì)將從量的提升進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?yàn)橘|(zhì)的提升。從發(fā)展階段看，借鑒阿曼波融資租賃發(fā)展五階段理論，我國船舶融資租賃行業(yè)基本已經(jīng)渡過簡單租賃階段，在靈活租賃階段向經(jīng)營租賃階段的過渡期。目前，無論是行業(yè)組織的倡議，還是監(jiān)管暫行辦法，都在引導(dǎo)融資租賃向“真租賃”的方向走，即立足設(shè)備、著眼“融物”理念，促進(jìn)裝備制造業(yè)發(fā)展、企業(yè)技術(shù)升級改造、設(shè)備進(jìn)出口和商品流通，回歸租賃企業(yè)本源。