海航系的瘋狂擴張，最終可能受阻于寥寥數(shù)億元周轉(zhuǎn)不靈。

自2011年起，海航旗下大新華物流拖欠幾家船公司租金一事，在金融界引起軒然大波，包括中金在內(nèi)的多家券商警告自己的客戶：海航集團(tuán)資金緊張，應(yīng)回避其擔(dān)保和發(fā)行的債券。

對此，海航集團(tuán)董事長陳鋒和執(zhí)行總裁李先華均解釋說，大新華物流實際欠款不到5000萬美金，應(yīng)收賬款超過7億元人民幣。海航集團(tuán)當(dāng)時的新聞稿稱，這是海運行業(yè)普遍面臨的“三角債”問題。

但是理財周報記者近日獲得的一份報表顯示，大新華物流絕非僅僅5000萬美金償債問題。2011年，大新華物流總資產(chǎn)574億元，總負(fù)債411.6億元。其中流動負(fù)債高達(dá)304億元，1年內(nèi)到期的金融機構(gòu)負(fù)債本息之和高達(dá)83億元--而這家公司2011年全年凈利潤不到4.5億元。

而一切還未結(jié)束，理財周報記者獲悉，在過去的幾個月中，大新華物流一直在實施關(guān)停并轉(zhuǎn)，旗下多家公司減薪裁員，最近剛剛賣出天天快遞。同時，2011年宣布的一系列并購計劃中，富奎集團(tuán)和泉州船舶都因為收購款未能到賬而流產(chǎn)。最引人注目的是，大新華物流取消了部分金海重工的船訂單。

對于大新華物流而言，金海重工本是解決現(xiàn)金流的最大指望。按照計劃，金海重工如果年內(nèi)能夠借殼上市，可以為集團(tuán)解決60億元融資。

但是大新華物流的撤單，表明海航系通過關(guān)聯(lián)交易粉飾金海重工業(yè)績的決心告一段落。

如果金海重工年內(nèi)無法上市，按照2010年和相關(guān)私募的規(guī)定，金海重工年底可能將花超過55億元從私募回購股份。

年初，大新華物流還曾將希望寄托在國家開發(fā)銀行上，希望與國開行達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，并從國開行獲得30億美元新的授信額度。

但是到目前為止，雙方都并未宣布這一計劃，沒有證據(jù)顯示國開行提供給了大新華物流這么高的授信。

大新華物流資金陷入僵局。理財周報記者獲悉，海航集團(tuán)正在各方籌措資金，計劃年內(nèi)再次對大新華物流增資，總計可能需要接近40億元。

但是這一切并非易事，海航集團(tuán)自身負(fù)債率高達(dá)78%.前述理財周報所獲報表顯示，2011年前9個月，海航集團(tuán)流動負(fù)債達(dá)到780億元，同期財務(wù)成本高達(dá)47.4億元。

由于擔(dān)心海航集團(tuán)的壓力，部分銀行已經(jīng)停止對海航集團(tuán)層面授信，只肯與其下部分子公司商討新的貸款。

2011年下半年以來，海航集團(tuán)旗下所有上市公司幾乎都宣布了新的資本運作計劃。2005年和2008年抽血救主盛況重現(xiàn)。

一家基金公司稱，海航高層曾經(jīng)在6月左右就海南航空80億增發(fā)項目拜訪過他們。但是由于買方機構(gòu)普遍認(rèn)為海南航空本次定增完全無助于改善公司質(zhì)量，參與熱情不高。這80億增發(fā)中，將有60億元被用于歸還銀行貸款。