1月信貸階段性寬松、各地政府發(fā)力地產(chǎn)去庫存、今年財政赤字有擴(kuò)大趨勢，海運行業(yè)上游的重心從供給側(cè)改革變?yōu)樾枨蠖舜碳�，同時海運BDI指數(shù)開始了季節(jié)性反彈，而一向非常價值的美國海運股在上周四和周五連續(xù)2天平均漲幅超過20%.那么，在國企重組后，各家公司資產(chǎn)、主業(yè)發(fā)生變化后，如果在A股選擇配置散貨海運標(biāo)的，如何挑選？

海運國企重組后，沒有純遠(yuǎn)洋散貨標(biāo)的。2015年12月，中遠(yuǎn)和中海國企改革方案出爐。在重組之后，中國遠(yuǎn)洋(股票)將專注并做強集運和碼頭主業(yè)，其中集運業(yè)務(wù)收入占比超過90%;中海發(fā)展(股票)將專攻油運業(yè)務(wù)，收入占比100%;中海集運(股票)轉(zhuǎn)型以船舶和集裝箱租賃為主的綜合金融業(yè)務(wù)；而原先屬于中國遠(yuǎn)洋和中海發(fā)展的干散貨資產(chǎn)將回到集團(tuán)公司。因此，重組之后A股沒有純遠(yuǎn)洋散貨標(biāo)的。退而求其次的話，中遠(yuǎn)航運(股票)是彈性最大的散貨標(biāo)的，相關(guān)收入占比超40%,而寧波海運(股票)雖然70%以上收入來自散貨運輸，但是這部分收入主要是沿海煤炭，而非遠(yuǎn)洋運輸，與BDI相關(guān)性有限。

中遠(yuǎn)航運的散貨彈性來自多用途船，是A股彈性最大的散貨標(biāo)的。中遠(yuǎn)航運以特種船(船型 船廠 買賣)運輸為主業(yè)，核心收入來自多用途船、雜貨船(船型 船廠 買賣)、重吊船(船型 船廠 買賣)和半潛船(船型 船廠 買賣)�？梢赃\輸散貨的船型主要有多用途船和雜貨船。其中，多用途船一般去程運輸中國的優(yōu)勢出口產(chǎn)品（以設(shè)備貨為主），而回程則載運以干散貨為主的原材料。我們以2014年和2015年上半年為例，這部分收入占中遠(yuǎn)航運收入比例在42%-44%之間，是A股彈性最大的散貨標(biāo)的。

估值低、漲幅少疊加季節(jié)性漲價預(yù)期，超額收益可期。我們不認(rèn)為海運行業(yè)進(jìn)入了反轉(zhuǎn)周期，但是考慮到：1）海運是一個偏后周期的強周期品種，在上游煤炭、鋼鐵、建材和有色相對收益較高情況下，海運行業(yè)2016年漲幅在103個二級子行業(yè)中列倒數(shù)第13位，2）PB估值在103個二級子行業(yè)中排倒數(shù)第22位，3）BDI指數(shù)進(jìn)入季節(jié)性反彈區(qū)間，我們預(yù)計還有30%-3倍的空間，4）非常價值的美國海運股跳漲映證基本面確實有改善預(yù)期。我們認(rèn)為海運板塊目前具備獲取超額收益的條件，標(biāo)的上可以優(yōu)選散貨彈性較高、市值相對較小的中遠(yuǎn)航運，同時也可以關(guān)注龍頭海運標(biāo)的中國遠(yuǎn)洋和中海發(fā)展。