引媒體報(bào)道，華盛頓當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日上午，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署儀式在美國(guó)白宮東廳舉行。協(xié)議文本包括序言、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金融服務(wù)、匯率和透明度、擴(kuò)大貿(mào)易、雙邊評(píng)估和爭(zhēng)端解決、最終條款九個(gè)章節(jié)。同時(shí)，雙方達(dá)成一致，美方將履行分階段取消對(duì)華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，實(shí)現(xiàn)加征關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)變。

中美第一階段協(xié)議部分內(nèi)容

資料來(lái)源：USTR；東海研究所整理

在第一階段貿(mào)易協(xié)定中，中國(guó)將在第一年購(gòu)買(mǎi)超過(guò)185億美元的美國(guó)能源產(chǎn)品，第二年購(gòu)買(mǎi)339億美元美國(guó)能源產(chǎn)品。援引特朗普的相關(guān)言論，一旦兩國(guó)完成第二階段貿(mào)易協(xié)定，他將立即取消美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的所有關(guān)稅。

1.中國(guó)原油進(jìn)口情況

中國(guó)石油(601857,股吧)消費(fèi)的年增長(zhǎng)率在2010年創(chuàng)下11%的新高后有所放緩，但根據(jù)EIA估計(jì)，2014年中國(guó)仍占全球石油需求增長(zhǎng)的三分之一以上。與2019年類(lèi)似，新興經(jīng)濟(jì)體在2020年依舊是石油需求市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)，印度等金磚國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。中國(guó)方面，客觀而言近日由于外部貿(mào)易環(huán)境較為動(dòng)蕩，內(nèi)需表現(xiàn)亦不佳。綜合考慮19年三季度與四季度中國(guó)國(guó)內(nèi)GDP增速放緩，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在2020年繼續(xù)。不過(guò)，政府已經(jīng)出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，我們對(duì)新的一年GDP增長(zhǎng)預(yù)期為6.0%，并不過(guò)度悲觀。從乘用車(chē)銷(xiāo)售的角度看，預(yù)計(jì)2019年內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量2500萬(wàn)輛左右，而2020年銷(xiāo)量?jī)H為2250萬(wàn)輛左右，同比下滑10%，而消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)意愿減少一方面是由于經(jīng)濟(jì)因素限制，而另一方面則是因?yàn)橹袊?guó)的乘用車(chē)市場(chǎng)正不斷走向成熟。所以，我們對(duì)中國(guó)原油消費(fèi)的增長(zhǎng)維持中性樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)30萬(wàn)桶/日的增量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，東海期貨研究所

我國(guó)的原油進(jìn)口依賴(lài)度高達(dá)72%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2019年原油進(jìn)口連續(xù)第17年刷新紀(jì)錄，因去年新建煉油廠的需求增長(zhǎng)推動(dòng)中國(guó)這一全球最大進(jìn)口國(guó)的進(jìn)口。去年中國(guó)進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄的5.06億噸原油，較2018年高出9.5%。根據(jù)計(jì)算，相當(dāng)于每日進(jìn)口1，012萬(wàn)桶原油。從油種上說(shuō)，處于煉廠需求考慮，大部分仍舊為中質(zhì)或者重質(zhì)油，主要來(lái)源國(guó)家和地區(qū)包括中東，俄羅斯等。來(lái)自俄羅斯，沙特阿拉伯，安哥拉，伊拉克和阿曼的原油占中國(guó)進(jìn)口總量的一半以上(55.2％)。由于美國(guó)原油主要為輕質(zhì)，且兩國(guó)之間海運(yùn)距離較長(zhǎng)，因此我國(guó)進(jìn)口的美油較為有限，目前大概在每日30-40萬(wàn)桶，僅占總量的3%。

2.如何理解協(xié)議文本中的能源進(jìn)口相關(guān)內(nèi)容

根據(jù)此次中美雙方簽訂的協(xié)議，中國(guó)將在隨后一年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)超過(guò)185億美元的美國(guó)能源產(chǎn)品，包括原油，LNG，煤炭等。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)從美進(jìn)口的原油總金額大約為72億美金。盡管協(xié)議中暫未完全公開(kāi)細(xì)分進(jìn)口項(xiàng)金額目標(biāo)，但我們認(rèn)為，原油將成為主要金額增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)品種。換言之，達(dá)到目標(biāo)或?qū)⒁�求�?dāng)前美油進(jìn)口翻一倍。

中國(guó)原油進(jìn)口金額(億美金)

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署；東海研究所整理

我們假設(shè)未來(lái)一年內(nèi)我國(guó)從美進(jìn)口原油從每日35萬(wàn)桶增長(zhǎng)至60-70萬(wàn)桶，那么這30萬(wàn)桶的增量將從哪里產(chǎn)生呢？首先，我國(guó)的原油需求逐年增長(zhǎng)，在尋求與美國(guó)的能源合作過(guò)程中，可以從這一部分中考慮分配一定的比例。第二，加大美油進(jìn)口或推動(dòng)調(diào)整中國(guó)原油進(jìn)口來(lái)源分布。以加拿大為例，加拿大是全球原油儲(chǔ)備第三大國(guó)家，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯。由于缺乏輸油管道，加拿大九成的石油只能運(yùn)往美國(guó)，但售價(jià)只及美國(guó)原油價(jià)格的一半。盡管我國(guó)進(jìn)口的加拿大重質(zhì)油數(shù)量不高，約在7-10萬(wàn)桶/日，但如果后期確實(shí)有進(jìn)口需求，兩國(guó)地理位置較為接近，運(yùn)費(fèi)成本相差較少，因此或成為美油進(jìn)口替代的對(duì)象。

當(dāng)然，增加美油進(jìn)口也將面臨一定挑戰(zhàn)。第一，油種問(wèn)題。美油以中質(zhì)或輕質(zhì)為主。WTI油即是指西得克薩斯中質(zhì)油，是一種輕質(zhì)低硫原油，其交割點(diǎn)位于美國(guó)俄克拉荷馬州庫(kù)欣地區(qū)。WTi是美洲地區(qū)原油的基準(zhǔn)價(jià)格，如進(jìn)口自加拿大、墨西哥和南美的原油，墨西哥灣生產(chǎn)的Mars原油(一種重質(zhì)含硫原油)和近年美國(guó)北達(dá)科他州Bakken生產(chǎn)的輕質(zhì)低硫頁(yè)巖油等。輕質(zhì)油質(zhì)量好，但價(jià)格相對(duì)較高。我國(guó)煉廠習(xí)慣使用重質(zhì)或者中質(zhì)油，因此在這一點(diǎn)上企業(yè)或?qū)⒖紤]購(gòu)買(mǎi)成本。不過(guò)，IMO2020政策將推動(dòng)燃料油市場(chǎng)改革，我們認(rèn)為使用低硫油也將逐漸成為市場(chǎng)趨勢(shì)。第二，運(yùn)輸問(wèn)題。眾所周知，我國(guó)與美國(guó)的地理位置距離遠(yuǎn)，顯然無(wú)法選擇最經(jīng)濟(jì)高效的管道運(yùn)輸。一般來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)距離運(yùn)油首選VLCC。招商輪船(601872,股吧)投資的中國(guó)能源運(yùn)輸有限公司(China VLCC)和中遠(yuǎn)海運(yùn)能源運(yùn)輸股份有限公司(COSCO Shipping Energy Transportation)都是全球排名前二的超大型油輪(VLCC)公司。不過(guò)美國(guó)方面，過(guò)去的運(yùn)輸瓶頸曾成為該國(guó)原油對(duì)外出口的最大限制，甚至有很多的VLCC因?yàn)楹降酪约俺运�深度限制無(wú)法直接停靠港口，只能依靠接駁船來(lái)回運(yùn)輸，效率極低。好消息是，在隨后的兩年中，我們看到美國(guó)的港口建設(shè)進(jìn)一步提速，進(jìn)而方便VLCC的工作。

中美第一階段協(xié)議正式簽署，對(duì)兩國(guó)而言都將形成利好。盡管美國(guó)并不是我國(guó)原油的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，但我國(guó)卻是他們的最大原油買(mǎi)家。兩國(guó)未來(lái)在能源貿(mào)易方面的合作將推動(dòng)世界原油市場(chǎng)發(fā)展。總體而言，此次協(xié)議結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)信心有所提振，因此短期而言國(guó)際油價(jià)走勢(shì)較為平穩(wěn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們將進(jìn)一步跟蹤具體的協(xié)議實(shí)施情況。在操作方面，近期油市基本面數(shù)據(jù)偏空，美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，原油及成品油庫(kù)存均有增長(zhǎng)，伴隨時(shí)間推移，煉廠即將開(kāi)展春季檢修，建議投資者謹(jǐn)慎關(guān)注宏觀及地緣政治局勢(shì)變動(dòng)。