風(fēng)口上的巨輪：航運(yùn)央企整合分析

2015-08-10 09:01:57
來源：中金公司編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

油輪運(yùn)輸和干散貨運(yùn)輸為資產(chǎn)投資型行業(yè)

干散貨運(yùn)輸和油輪運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)營模式為單船為一個競爭單位，市場上有眾多的競爭者；所有交易都通過broker，信息完全透明。船舶在通過一定技術(shù)驗(yàn)證后運(yùn)輸能力并無差別，所以產(chǎn)品/服務(wù)具有同質(zhì)性；經(jīng)營上一定的運(yùn)營紀(jì)錄和客戶關(guān)系有助于船東攬貨。不過即使按照運(yùn)營商來計(jì)算，其行業(yè)集中度也很低。目前干散貨市場的前十大船東僅占全球運(yùn)力比重15%，集中度低，可以看作完全競爭的市場。

油輪運(yùn)輸和干散貨運(yùn)輸可以分為航次租船和定期租船兩種模式。航次租船(VoyageCharter)又稱程租，是指船東用特定的船舶在指定的港口之間用一個或數(shù)個航次為承租人運(yùn)輸指定的貨物，運(yùn)價的確定方式通常根據(jù)實(shí)時運(yùn)價指數(shù)，根據(jù)不同航線按照美元/噸進(jìn)行計(jì)價。定期租船(TimeCharter)又稱期租，是指船東在約定的時間內(nèi)，將指定的船舶出租給承租人使用，并負(fù)責(zé)船員配備以及相應(yīng)的船舶運(yùn)營成本；承租人自行調(diào)度船舶，但需要負(fù)擔(dān)租期內(nèi)的航次費(fèi)用，并按照船舶的噸位、租期及租金率向船東支付租金。

盈利模式：我們認(rèn)為油運(yùn)運(yùn)輸和干散貨運(yùn)輸行業(yè)為資產(chǎn)投資型行業(yè)，與房地產(chǎn)等類型的公司有相似之處。船東運(yùn)營的關(guān)鍵是判斷市場，賺取運(yùn)費(fèi)與成本間的差價，而運(yùn)費(fèi)影響相對短期，成本影響相對長期。

船東的經(jīng)營能力體現(xiàn)在以下幾個方面：

根據(jù)不同市場選擇期租/程租：期租合同的優(yōu)點(diǎn)是合約期長，價格固定，收入穩(wěn)定；缺點(diǎn)是價格不能隨行就市，當(dāng)行情上漲時，無法獲得超額收益。程租合同一般從即期市場取得，優(yōu)點(diǎn)是可以享受到市場高點(diǎn)帶來的超額回報(bào)，但價格受市場波動影響較大，風(fēng)險相對于期租更高；因此看漲市場時應(yīng)該選擇程租多一些，看跌市場時期租多一些；

判斷市場選擇購船時機(jī)：折舊通常占到保本水平的50%左右，因此每家船東都會關(guān)注自身的綜合保本水平，根據(jù)自身的船舶情況來選擇購船時機(jī)，通常而言，都是“舊船養(yǎng)新船”，因此過去保本點(diǎn)低的船東就可以適當(dāng)承受更高的船價；

判斷市場選擇不同融資方式：資金實(shí)力對于船東而言很關(guān)鍵，可以直接影響財(cái)務(wù)成本，因此判斷不同市場，選擇不同融資方式也很關(guān)鍵。