距宣布終止與安通控股分拆重組計(jì)劃不足兩個(gè)月，招商輪船又出新招，旗下全資子公司中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司擬斥資不超18億成安通控股最大股東

今年5月底，招商輪船與安通控股突然宣布終止分拆重組計(jì)劃，時(shí)隔不足兩個(gè)月，招商輪船拉上安通控股再下“新棋”。

7月11日，招商輪船（601872.SH）發(fā)布公告，旗下全資子公司中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司（中外運(yùn)集運(yùn)）擬以不超過18億元的資金，通過多種方式收購安通控股（600179.SH）的部分股權(quán)。此交易一旦完成，中外運(yùn)集運(yùn)及其一致行動人將順勢成為安通控股的第一大股東。一周后，中外運(yùn)集運(yùn)再以競價(jià)方式增持1473萬股，持股比例由7.89%上升至8.24%。

這一舉措不僅是招商輪船內(nèi)部資源整合的關(guān)鍵一步，更可能重塑招商集運(yùn)的新版圖，其后續(xù)布局方向備受矚目。

閃電入股

2024年5月28日晚間，安通控股與招商輪船同步披露重大資產(chǎn)重組意向：安通控股擬通過發(fā)行股份并支付現(xiàn)金方式收購招商輪船持有的中外運(yùn)集運(yùn)100%股權(quán)及廣州招商滾裝運(yùn)輸有限公司（廣州滾裝）70%股權(quán)。2024年9—12月，這場重大資產(chǎn)重組進(jìn)展順利，相繼發(fā)布預(yù)案、通過反壟斷審查、完成國資評估備案。但2025年5月27日分拆重組案突然終止，官方理由是“繼續(xù)推進(jìn)的條件尚不成熟”。

重組終止不足兩個(gè)月，招商輪船迅速調(diào)整路徑，改由旗下全資子公司中外運(yùn)集運(yùn)閃電入股安通控股，成為其第一大股東。

招商輪船2025年7月11日晚發(fā)布公告，擬由全資子公司中外運(yùn)集運(yùn)通過包括但不限于大宗交易、集中競價(jià)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，以不超過18億元為上限收購安通控股的股份。由于招商局集團(tuán)有限公司（招商局集團(tuán)）控制的招商局港口集團(tuán)股份有限公司（招商港口）、湛江中理外輪理貨有限公司、汕頭中聯(lián)理貨有限公司、廣東中外運(yùn)船務(wù)有限公司、廈門中外運(yùn)裕豐冷凍工程有限公司、營口港務(wù)集團(tuán)有限公司（合稱“其他一致行動人”）均為安通控股股東，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)方共同投資。

值得一提的是，在雙方公開宣布終止此次分拆重組計(jì)劃的前一周，招商輪船總法律顧問兼首席合規(guī)官史秀麗突然請辭。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在央企體系內(nèi)，法務(wù)與合規(guī)一把手的更替通常意味著交易結(jié)構(gòu)或監(jiān)管口徑的重新校準(zhǔn)。史秀麗的離開恰好發(fā)生在“發(fā)行股份購資產(chǎn)”終止、改走“股權(quán)收購”路徑的敏感窗口期，顯示招商輪船內(nèi)部已經(jīng)完成對交易法律框架的重新評估。

根據(jù)公告披露的交易結(jié)構(gòu)，上述步驟完成后，中外運(yùn)集運(yùn)及其一致行動人將成為其第一大股東。招商系嘗試通過股權(quán)紐帶整合集裝箱業(yè)務(wù)，重塑招商集運(yùn)版圖。

路徑之變

根據(jù)2024年5月招商輪船與安通控股公布的重組方案（“2024方案”），招商輪船擬以“發(fā)行股份+現(xiàn)金”方式注入安通控股，交易完成后安通控股將取得標(biāo)的資產(chǎn)控制權(quán)，招商輪船則通過換股成為安通控股的控股股東，招商局集團(tuán)晉升為實(shí)際控制人。盡管“2024方案”未給出最終估值，但有業(yè)內(nèi)人士通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)略窺一二。2023 年，中外運(yùn)集運(yùn)實(shí)現(xiàn)營收55.39億元，凈利潤 8.73億元，其歸母凈資產(chǎn)為22.42億元；招商滾裝實(shí)現(xiàn)營收19.61億元，凈利潤2.65億元，歸母凈資產(chǎn)為13.18億元 。兩者合計(jì)營收達(dá) 75億元，歸母凈資產(chǎn)約35.6億元。倘若僅以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行估算（盡管實(shí)際交易價(jià)格可能會綜合多種因素進(jìn)行評估，如盈利能力、市場前景等），安通控股收購這部分股權(quán)所需支付的資金將遠(yuǎn)超35.6億元。

而在2025年7月11日招商輪船推出的新方案中（“2025方案”），中外運(yùn)集運(yùn)通過大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以3.18～3.20元/股的價(jià)格受讓東方資產(chǎn)、中化資管、招商港口及國新資管計(jì)劃合計(jì)7.89%股份，耗資約10.67億元；與其一致行動人合并計(jì)算，持股達(dá)到13.80%，成為安通控股第一大股東。后續(xù)12個(gè)月內(nèi)，中外運(yùn)集運(yùn)還將擇機(jī)增持3.6億～7.2億元，上限價(jià)格仍為3.20元/股。若全部完成，總投入不超過18億元。對比上述兩組方案（見表1），交易方式的變化直接決定了控制權(quán)變化和風(fēng)險(xiǎn)重心的轉(zhuǎn)移。“2024方案”中，安通控股需承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)估值波動、重組審核及配套融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，一旦完成，其資產(chǎn)、負(fù)債、利潤表將迅速膨脹，但股本同步放大，老股東權(quán)益被稀釋，且需面對重整磨合與業(yè)績承諾壓力；招商輪船雖有換股鎖定期，但可快速退出部分資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“瘦身上市”。“2025方案”則把風(fēng)險(xiǎn)前置到資金端，中外運(yùn)集運(yùn)用現(xiàn)金買存量股，避開重大資產(chǎn)重組的漫長審批與估值博弈，交易確定性顯著提高；安通控股現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)不變，僅股東名單出現(xiàn)招商系身影，短期內(nèi)不存在業(yè)績對賭壓力；但未來董事會改選完成后，招商局集團(tuán)仍可能通過提名董事、修訂章程等方式實(shí)現(xiàn)實(shí)際控制，屆時(shí)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移將以漸進(jìn)式治理滲透而非一次性股本擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)，市場因此需重新審視安通控股的估值錨點(diǎn)——從“借殼后的新集運(yùn)平臺”回歸“內(nèi)貿(mào)龍頭被戰(zhàn)略入股”的邏輯，流動性溢價(jià)與整合預(yù)期同步降溫，股價(jià)波動區(qū)間也被3.20元/股的增持上限鉗制。

業(yè)內(nèi)普遍把此次中外運(yùn)集運(yùn)“以現(xiàn)金換股權(quán)”取代去年的“資產(chǎn)注入”視為一次更務(wù)實(shí)、更靈活的整合升級。交易路徑雖然從借殼上市退回股權(quán)收購，但戰(zhàn)略意圖并未減弱，反而釋放出“以控促整”的強(qiáng)烈信號。中外運(yùn)集運(yùn)及其一致行動人以14.15%的股份先拿到第一大股東席位，既避免漫長的審批流程，也為后續(xù)治理滲透保留了足夠的彈性空間。

協(xié)同藍(lán)圖

中外運(yùn)集運(yùn)成為安通控股第一大股東后，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為雙方已站在“資源互補(bǔ)”的臨界點(diǎn)。前者握有日韓、東南亞及兩岸三地外貿(mào)支線網(wǎng)絡(luò)。近年中外運(yùn)集運(yùn)集裝箱船隊(duì)在準(zhǔn)確判斷市場的基礎(chǔ)上適時(shí)增加運(yùn)力，成功實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升（見表2）。根據(jù)招商輪船年報(bào)，2024年中外運(yùn)集運(yùn)集裝箱市場凈利潤繼2022年后重回雙位數(shù)。今年第一季度，集裝箱運(yùn)輸板塊營業(yè)收入與凈利潤繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長：營業(yè)收入為11.38億元，同比增長9.63%；凈利潤為3.35億元，同比增長222.12%。

運(yùn)輸貨量方面也取得突破。根據(jù)《2024年年報(bào)》，自從2021年被招商輪船收購100%股權(quán)以來，中外運(yùn)集運(yùn)貨運(yùn)量首次突破100萬TEU，同比增長7.84%。今年第一季度，中外運(yùn)集運(yùn)通過租船和換艙的方式開辟新航線，全航線承運(yùn)重箱量達(dá)23.99萬TEU，同比增長23.5%。

運(yùn)力控制方面，2021年至2025年6月底，中外運(yùn)集運(yùn)自有運(yùn)力從16艘提升至19艘，租賃運(yùn)力從13艘提升至21艘，共增加11艘、14505TEU，運(yùn)力同比增幅達(dá)35%，在ALPHALINER最新運(yùn)力排名（截至2025年6月底）中位居第31。

安通控股則在沿海、沿江內(nèi)貿(mào)干線具有優(yōu)勢。根據(jù)安通控股《2024年年報(bào)》，其內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量在國內(nèi)95個(gè)主要港口位列前三。2024年公司主營國內(nèi)航線干線34條，國內(nèi)航線基本覆蓋主要干線港口。經(jīng)營業(yè)績一改2023年頹勢，凈利潤與營業(yè)收入分別同比上漲7.53%和2.8%（見表3）。

另據(jù)安通控股近期發(fā)布的《2025年半年度業(yè)績預(yù)增公告》，預(yù)計(jì)今年半年度歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為4.54億～5.04億元，同比增長約609.38%～687.50%。

從發(fā)展規(guī)劃看，安通控股將持續(xù)優(yōu)化集運(yùn)實(shí)力，培育運(yùn)作內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)航線的團(tuán)隊(duì)與能力。這與全資擁有中外運(yùn)集運(yùn)的招商輪船的規(guī)劃不謀而合。招商輪船一直在尋找整合集運(yùn)航線的發(fā)力點(diǎn)，安通控股擁有的核心資產(chǎn)——集裝箱運(yùn)輸船是招商輪船眼里的“硬通貨”，也符合其試圖補(bǔ)強(qiáng)集運(yùn)板塊的規(guī)劃。

雙方如在運(yùn)力方面探索融合，有望躋身世界前20大班輪公司。值得注意的是，兩家均主營支線船，而內(nèi)外貿(mào)支線船市場正處于“運(yùn)力結(jié)構(gòu)性短缺”窗口期。

根據(jù)英國船舶經(jīng)紀(jì)公司Braemar的數(shù)據(jù)，今年上半年，5年船齡的3000TEU型集裝箱船單價(jià)達(dá)3200萬美元，較2024年同期上漲40%，部分船隊(duì)在東南亞航線、中東航線的旺季租金溢價(jià)可達(dá)50%。旺盛需求帶動訂單潮，上半年全球簽訂74艘4000TEU以下支線船訂單，接近2024年全年（80艘）水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中外運(yùn)集運(yùn)當(dāng)前對安通控股的控股行為或是深耕計(jì)劃的開端。

繼7月11日發(fā)布公告成為安通控股第一大股東后，僅時(shí)隔一周，中外運(yùn)集運(yùn)二度加碼，以競價(jià)方式增持安通控股1473萬股，持股比例由7.89%增至8.21%。未來有望通過股權(quán)繼續(xù)滲透。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為第二大股東值得注意，即福建省招航物流管理合伙企業(yè)（招航物流）。該公司現(xiàn)持有安通控股12.88%股份，中外運(yùn)集運(yùn)或可能在后續(xù)增持計(jì)劃中逐步吸收這些股份。根據(jù)公開資料，招航物流合伙人之一為招商局港口集團(tuán)，與中外運(yùn)集運(yùn)同屬招商系。若能順利吸收招航物流所有股份，中外運(yùn)集運(yùn)持有安通控股的股份將超過25%，對安通控股的控制地位將進(jìn)一步強(qiáng)化。

但業(yè)內(nèi)人士指出，滲透安通控股有一定風(fēng)險(xiǎn)，原因在于安通控股現(xiàn)有39艘船舶中有37艘用于對外期租，其集運(yùn)板塊收益高度依賴租賃市場。早在2021—2022年，安通控股通過租船模式嘗到“甜頭”，隨后因運(yùn)價(jià)急速下跌，其業(yè)績也深受影響。

2021年運(yùn)價(jià)高漲時(shí)，安通控股與中聯(lián)航運(yùn)股份有限公司（中聯(lián)航運(yùn)）簽訂12艘集裝箱船舶的租賃協(xié)議，合作截止于2022年3月底。受益于此項(xiàng)合作，安通控股在2021年度獲得15.63億元租金，凈利潤達(dá)到17.66億元，同比增長36.59%。2022年4月，雙方再次簽訂合作協(xié)議至2025年3月；由于2022年年底航運(yùn)市場運(yùn)價(jià)急轉(zhuǎn)直下，雙方提前終止合作。2023年安通控股凈利潤僅為5.68億元，同比大降76.01%；營收為73.44億元，同比下降19.97%。

資本市場分析人士告訴《航運(yùn)交易公報(bào)》，目前安通控股市值大部分依賴“轉(zhuǎn)租彈性”預(yù)期。若租金拐頭，該溢價(jià)將被快速回吐，股價(jià)可能面臨15%以上的回撤壓力，該公司亟需在航運(yùn)板塊找到業(yè)績穩(wěn)健的壓艙石。

業(yè)內(nèi)人士分析，中外運(yùn)集運(yùn)或已意識到安通控股存在“成長性風(fēng)險(xiǎn)”。“2025方案”采取逐步滲透的方式，旨在控制風(fēng)險(xiǎn)，以股權(quán)交易為主，靈活可控。

中外運(yùn)集運(yùn)18億元閃電入主安通控股遠(yuǎn)非一場簡單的股權(quán)交易。它標(biāo)志著招商輪船在復(fù)雜市場與監(jiān)管環(huán)境下探索出一條更具韌性的整合之路——從追求一步到位的“資產(chǎn)大重組”，轉(zhuǎn)向以股權(quán)控制為支點(diǎn)、以業(yè)務(wù)協(xié)同為目標(biāo)的“漸進(jìn)式改革”。

這場實(shí)驗(yàn)的成功與否，關(guān)乎兩家企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的運(yùn)力躍升（沖擊全球Top20班輪公司），也將考證18億元“輕巧投資”的戰(zhàn)略價(jià)值。

原創(chuàng) 夏春暉